光峰科技研究报告技术支撑下尽显成长韧劲,
（报告出品方/作者：长城国瑞证券，马晨）
一、激光显示行业龙头，原创ALPD技术
1.公司发展历经四阶段，合资模式加速产业化进程
深圳光峰科技股份有限公司（以下简称“光峰科技”“光峰”或“公司”）于年10月成立，随后围绕其在年首创的ALPD荧光激光显示技术，历经十数年的技术更新迭代和产业化探索双轮驱动发展，成为一家拥有原创技术、核心专利、核心器件研发制造能力的全球领先激光显示科技企业，并于年7月登陆科创板上市。公司结合电影、电视、教育、展示等广泛的下游应用场景，积极研发、生产、租赁、销售ALPD技术架构下的激光显示核心器件和整机，产品及服务类型众多，横跨B端和C端。
依据ALPD技术产业化进程，我们将光峰科技的发展分为四个阶段。第一为技术沉淀阶段（-年），公司规模较小、影响力较弱且投影行业对ALPD技术较为陌生，因此公司专注于ALPD的基础技术研发和底层关键专利布局，建立健全知识产权体系，为公司的长远发展奠定了坚实的基础。第二为产业化初始阶段（-年），ALPD1.0、2.0相继推出，投影行业对ALPD技术的可产业化初步形成认知。年公司与LG合作推出吋激光电视产品，获得市场认可，公司影响力逐步增强，研发重点转向激光电影放映光源。由于这一时期上游产业链尚不成熟，公司产品成本较高，未实现大规模市场销售。第三为产品多元扩展阶段（-年），年，公司的流明的激光电影放映光源研发成功并进入到影院使用，后续于年推出针对影院光源的ALPD3.0。同时，公司在年激光电视产品的基础上，继续开发了激光商教投影机、激光工程机和新款激光电视产品，多元探索不同场景下的激光显示应用方案。但受限于公司品牌知名度不高，消费者教育不足，公司收入规模长期处于较低水平，常年处于亏损状态。第四为高速增长阶段（年至今），荧光激光显示技术逐步成为整个投影显示行业的主流光源技术，ALPD迭代至4.0版本。公司的品牌知名度和市场认可度在第一批产品的良好口碑下不断提升，与商用客户的合作进入了放量采购阶段；同时，公司进一步加强营销布局，扩大经销网络，利用合资合作模式的迅速抢占市场。年公司首次实现扭亏为盈，各核心业务收入均大幅增长，此后数年（除年出现负增长外）公司营收均处于快速增长状态。
实控人技术出身。光峰控股为公司控股股东，实际控制人、创始人李屹先生为技术出身，是激光显示领域知名专家，又担任公司董事长、研发带头人、核心技术人员等职务，有助于公司坚持以技术创新为本，精准把握行业发展趋势。
前期发展阶段通过合资合作模式快速打通市场。值得注意的是，光峰科技的重要一级子公司中影光峰、东方中原、峰米科技均为合资企业，于-年先后成立。其中，中影光峰（持股24.84%）为公司与中影器材（中国电影全资子公司）合资成立，核心业务为向全国影院的电影放映提供激光光源租赁服务；东方光峰（持股59.00%）为公司与东方中原（东方中原是松下、NEC等产品的中国区代理，销售网络覆盖全国30多个省及直辖市）合资成立，核心业务为销售激光商教投影机；峰米科技（持股39.19%）为公司与小米关联方合资成立，借助小米生态链线上线下广泛的销售渠道及互联网营销能力，主营研发、制造、销售激光电视整机。光峰科技发展初期规模较小，行业认可度不高，尚无足够的资源和能力大规模铺设营销网络、开发培育市场。因此，公司将有限的营运资金投向“安身立命之本”，即技术和产品研发；同时与行业内各细分领域营销和渠道能力强的头部公司合资合作推动产品商业化。合资合作模式是现阶段更加符合公司禀赋、高效经济的商业策略，大大缩短了新产品的市场导入时间，快速挖掘出市场需求，培育了市场认知，将公司的技术优势顺利地转化为市场优势。公司的发展历程也印证了选择合资合作模式的正确性。
2.重视研发投入，维持ALPD技术的优越性
2.1激光显示拉高视效上限，国内外竞相争锋
显示行业已迈入激光时代。彩色显示时代解决了黑白向彩色转换的问题，数字显示将彩色显示时代的模拟信号转变为数字信号，从而解决高分辨率、画面稳定传输等问题。激光显示是继CRT显示、液晶显示、LED显示之后的新一代显示技术，是目前唯一全面满足超高清国际显示标准BT.的显示技术，即能同时实现4K与8K超高清、色彩深度提升至10bit或12bit、色域覆盖率达到人眼可识别自然界色彩范围的70%以上，被国际业界视为“人类视觉史上的革命”。
激光显示具备多重优势。激光显示以红（R）、绿（G）、蓝（B）三基色（或多基色）激光为光源，通过控制RGB三基色激光的强度比、总强度和强度空间分布以实现彩色图像显示。具体工作原理为RGB三基色光源分别经过扩束、匀场、消相干后入射到相对应的光阀上，光阀上加有图像调制信号，经调制后的三色激光由X棱镜合色后入射到投影物镜，最后经投影物镜投射，在屏幕端显示出图像。
相较于传统的灯泡和LED光源，激光光源具有方向性好、亮度高、单色性好、色彩饱和度高、发光点尺寸小等基础特性，因而造就激光显示的三大重要本征优势。1）几何/颜色双高清：激光方向性好，其发散角小，易实现4K、8K甚至更高的显示分辨率。与其他显示光源的带状光谱不同（谱宽约为30~40nm），激光光谱为线状光谱（谱宽＜5nm），颜色的色纯度高，可以完全实现12bit颜色数编码不重叠，实现传统显示倍以上的大颜色数显示。2）大色域：激光的单色性好，其光谱为线谱，可在色度图上形成超大色域，颜色更加鲜艳。激光显示的颜色表现能力是传统显示器的2~3倍。3）高观赏舒适度：激光显示采用反射式成像，进入人眼的为反射光，柔和不刺眼；同时激光显示工作原理决定其像素与发光面积相同，且像素与像素之间无边缘效应，过渡平缓。除此之外，激光显示还兼具轻薄、功耗低、绿色环保、应用范围广、光源使用寿命长、效率衰减慢等多重优势，因而被各国政府视为显示产业转型升级的重要方向之一。从20世纪90年代起，显示强国的龙头大厂（如日本三菱、索尼，韩国三星，欧美厂商柯达、巴可、科视、IMAX等）开始纷纷布局激光显示，在关键零部件、整机关键技术、软件系统领域进行技术攻关，取得先发优势。年起，国内政策出台密集，加速推动包括激光显示行业在内的新型显示器件制造产业创新发展。
我国的激光显示行业已从过去的跟跑阶段发展至现在的技术总体并跑、产业规模领跑阶段。根据中国工程科学刊的数据，年国内激光显示产值已经超过亿元，近几年年复合增长率接近%，产业规模达国际领先水平。目前，国内与国外最大的差距在于技术上我国红绿蓝三基色激光器、超高清成像芯片等核心材料器件尚未实现产业链自主可控。
2.2相较于传统RGB激光显示，ALPD技术降本优势明显
光源是激光显示的核心。激光显示主要由光产生、光调制以及光透射三个环节组成，因此一个完整的激光显示产品主要包含光源、光调制器和镜头三个核心器件。激光光源是激光显示的“起点”，是铸就激光显示优势的根本，也是驱动激光显示产业发展的主要动力。从成本构成看，光源成本占比最高。
ALPD技术颠覆性地通过蓝激光+荧光获得三基色光源。激光器，或称激光发生器，是产生激光光源的装置。激光器种类繁多，按增益介质大体可分类为气体激光器、液体激光器和固态（含固体、半导体、光纤、混合）激光器，激光显示行业目前已发展至以半导体激光器为主的阶段。传统的RGB三基色激光显示技术使用对应基色的激光器分别获得三基色，而公司的ALPD技术采用蓝激光+荧光的架构，蓝激光在作为基色光的同时，也作为激发光激发荧光材料，使荧光材料吸收蓝激光后发生波长转换，发出红基色荧光和绿基色荧光，从而获得三基色。
与传统RGB三基色激光显示技术相比，ALPD技术架构主要具有三个优势：第一，ALPD技术可有效解决散斑问题。传统RGB三基色激光显示技术的三种激光直接由激光器发出，相较于ALPD，光谱更窄因而具有更好的准直性，可达色域面积较大，边界甚至超出人眼可见光范围。但与此同时，其光线的强相干性会导致散斑现象（随机无规则分布的亮斑和暗斑），严重影响图像的清晰度和分辨率。散斑问题是掣肘RGB三基色激光显示技术发展的重磅难题，业内一般采用放映屏幕抖动结合光源多波长、光纤耦合和转动散射片等多种方案降低散斑的影响。但这些方法难以将散斑效应降低到人眼不可捕捉的程度，还会增加成本，降低系统的可靠性和稳定性。而ALPD技术中的荧光材料是无数个掺杂离子在自发辐射发光，不同掺杂离子发出的光在时间上有微小差别，并且发光朝向整个空间各个方向，因此在时间和空间上都没有相干性，从技术源头上即不易产生散斑。
第二，ALPD技术更好地平衡效率和成本。激光显示领域，蓝光激光器采用GaN（氮化镓）材料体系，其效率较高。半导体蓝、绿激光器的发光层均采用InGaN/GaN（铟镓氮/镓氮）的量子阱结构，但由于绿光激光器量子阱中的In(铟）组分较高，导致其发光效率一直较低，远不如蓝光激光器。根据光峰科技年招股说明书数据，效率最高、直接发光的半导体绿激光的发光效率仅为蓝光的40%，直接发光的绿光单芯片的器件出光功率不足蓝光芯片的25%。红光激光器采用AlGaInP（铝镓铟磷）材料体系，其温度敏感性高，需要使用TEC（半导体制冷片）控温，还需进行防水封装以解决TEC凝露问题，导致系统效率降低、成本增加。此外，红绿激光的生产规模均远小于蓝激光，进一步推高了红绿激光器的制造成本。效率最高、成本最低的蓝激光在RGB三基色激光显示中的需求功率最小，ALPD技术单一使用蓝激光器，红、绿两色光通过蓝激光激发荧光的方式获得，可以在维持较强发光效率的同时克服红绿激光器成本较高的难题。
第三，ALPD技术产业化基础较好，进一步降低成本。ALPD技术的发光来源绝大部分为蓝激光，蓝激光器与蓝光LED采用的是同一材料体系。后者经过多年的大量产业资本投入，国内已经形成了半导体照明产业的巨大体量，从而使得蓝光的产业链非常完备，成本很低。因此蓝光激光器不仅现在具有良好的产业基础，成本较低，按照影响半导体产业的摩尔定律，蓝光激光器未来仍有很大的性能提升和成本下降空间。此外，ALPD技术架构的另一核心器件荧光轮由公司自主研发生产，制造环节可控；荧光轮为稀土材料体系，稀土荧光材料是我国的优势产业，有助于公司进一步控制光源成本。综上，ALPD技术通过降低激光光源模块的成本实现了光机乃至整机系统成本的显著下降。
2.3研发投入持续增长，ALPD技术壁垒深厚
重视研发，研发投入水平行业领先。公司研发费用逐年增长，年公司研发费用为2.37亿元，占总营收的比例为9.47%，近五年来，公司的研发费用率远超同行。公司积极实行股权激励计划，充分调动公司核心团队的积极性，吸引和留住优秀才。近五年来，公司研发人员数量总体呈上升趋势，年公司的研发人员占总员工人数的比例为29.14%，研发人员人数占比远高于竞争对手。
专利储备丰富。公司一直致力于激光显示技术的突破创新、运用场景的开拓和产业化推广，并由此形成了从关键系统架构、核心器件到关键算法的激光显示全技术链的技术储备和专利布局。截至上半年末，公司各类专利、著作权等知识产权累计申请数达个，累计获得数为个。
经过多年不懈研发，ALPD技术平均2-3年更新迭代一次。目前，ALPD技术已发展至第四代，公司已完成了基于ALPD4.0技术的全系列产品开发与量产导入，包括覆盖00-00流明的激光影院光源平台，和兼容三色、双色以及单色激光电视光机平台。ALPD第五、第六代正在同步研发。
公司的ALPD技术在业内具备领先优势。公司从最初仅使用蓝激光的ALPD1.0升级至使用三色激光的ALPD4.0，并对荧光轮等其他部件结构不断进行升级调整，使公司每代架构保持对同行业跟随者和竞争者的技术性能优势，在实现更好的显示效果的同时提高成本效益。现阶段ALPD4.0架构已发展成熟，具有高光效、环保节能的优势，ALPD4.0数字投影机的整机光效远高于氙灯、RGB及前代ALPD等光源；高光效决定高亮度，ALPD4.0下亮度可达lm，在世界保持领先地位；ALPD4.0色彩表现达DCI影院级标准，其色域之广，可达到Rec.的98.5%；应用ALPD4.0的产品对比度可达2：1，远超影院标准；ALPD技术通过老化、防尘、散热、结构强度、高温高湿等各项实验测试，产品可靠性高，第一台ALPD荧光激光影院光源于年6月安装于深圳欢乐海岸影城，至今无故障运行。
此外，ALPD技术兼容性强，原理上可以搭配多种芯片和技术路线，适用于DLP、LCOS和LCD技术。
ALPD技术具有底层关键地位，知识产权保护体系完善。在荧光激光显示技术领域，目前市场上的产品采用的都是类似ALPD底层关键架构的技术，公司自发明ALPD技术以来，建立了完善的境内外知识产权保护体系，竞争对手难以绕开。专利申请时间早，专利申请数量多。公司率先在年提出激光激发稀土荧光材料技术路线并申请专利，年卡西欧提出申请，爱普生、台达电子、欧司朗等直到年才开始跟进；多年以来，公司的专利申请数量遥遥领先。
专利被引证范围广，时间跨度长。一般情况下，高被引专利可认为是该技术领域的核心专利，代表该专利所保护的技术范围可能具有相当的重要性及关键性。年至年2月28日，公司荧光激光光源底层关键架构技术方案已被同行业巨头，如荷兰飞利浦，美国德州仪器，德国欧司朗，日本爱普生、NEC、卡西欧、索尼、松下，中国台湾地区台达、中强光电等公司先后引证余次，被引证次数远超同期申请的同行业专利；截至上半年末，引证次数已超次。除此之外，直接引证了公司核心技术的境内外企业专利所覆盖的申请时间跨度较长，且其申请在较长的时间范围内处于连续状态，再次佐证了公司ALPD技术的底层关键性。
多起专利纠纷中处于上风。公司的ALPD技术底层关键架构型专利所保护的技术方案是竞争对手难以规避的。因此，竞争对手一方面模仿公司的核心技术和方案，一方面针对公司的底层关键技术架构专利，提出多次专利无效宣告请求，企图规避公司的专利保护布局。公司在多起专利纠纷中均获得了有利的结果，成功地保护公司的核心技术专利不受侵害。截至上半年末，公司核心专利中的两项发明专利ZL8010.5号（简称“”）和ZL6.X号（简称“”）累计分别被提请15次和11次无效宣告请求；“”和“”被提无效宣告请求的案件中，25起已被国家知识产权局作出维持专利权有效的审查决定或请求人自行撤案结案，1件在国家知识产权局审理中。此外，公司ZL201186731.9发明专利累计被提请5次无效宣告请求，其中4起已被国家知识产权局作出维持专利权有效的审查决定或请求人自行撤案结案。
3.业绩处于成长期，近期受疫情影响较大
年业绩反弹。受新冠疫情影响，年公司出现了自年以来第一次营收下滑且扣非归母净利润大幅下降。面对现实困境，公司迅速调整经营战略，年实现营业收入24.98亿元，同比增长28.19%，营收水平维持疫情前放量增长的态势；实现扣非归母净利润1.24亿元，同比增长.46%，扣非归母净利润基本回到疫情前水平。H1公司实现营业收入12.69亿元，同比增长14.90%，实现扣非归母净利润0.22亿元，同比减少67.14%。业绩表现不出色的主要原因系疫情反复导致高毛利影院放映业务收入减少、公司积极进行市场扩张以及股权激励导致成本费用增长较大。
以销售业务为主，智能微投和激光电视占比上升。公司主营业务按产品分可分为销售业务、影院放映服务业务（前身为“租赁服务业务”）和其它业务。年新冠疫情后，全国各地影院因防疫要求频繁关停，导致影院放映服务业务的收入占比整体走低。销售业务又可细分为激光光学引擎、激光投影整机（包括激光电影放映机、激光电视、激光商教投影机、激光工程投影机、智能微投）、其它产品。整机产品以激光电视、激光商教投影机、智能微投为主，收入占比均在10%以上。激光商教投影机和智能微投的收入占比变化呈相反趋势。近年来公司愈加注重2C市场，主要面向C端家用市场的智能微投和激光电视销量增长亮眼，两者收入占比已超过整机产品收入的一半以上。
毛利率水平行业高企，产品结构影响毛利率水平。年之前，公司的毛利率水平大幅领先于可比公司，年及之后，公司毛利率水平骤降，但仍位于行业前列。造成毛利率降低的主要原因为疫情之下产品结构的改变，即主要面向B端客户的产品毛利较高，但收入比重降低，如激光光学引擎、激光电影放映机、激光商教投影仪、激光工程投影机、影院放映服务业务等；而主要面向家用市场的C端产品激光电视和智能微投收入比重增长，但毛利率较低，年两者毛利率分别为29.65%和7.25%。年公司综合毛利率为33.91%，较去年提升5.39pct，主要原因为高毛利的B端业务收入逐步恢复，同时，C端产品竞争力增强，产品毛利率不断提升，自有品牌业务迅速发展。
加大市场投入，现金流承压。年公司加大自有品牌方面的投入，拓展销售渠道，进行营销布局，销售费用率高达10.12%，较去年提升3.27pct。随着公司业务扩张，管理团队规模有所增长，且公司积极实行股权激励计划，导致管理费用大幅增长，年管理费用率达7.52%，较去年提升0.55pct。B端业务为公司的盈利基本盘，受限于疫情等负面因素，公司加速转向C端发力，从而使公司处于新一轮转型成长期。公司积极的扩张策略将继续于年贯彻，因此成本费用端面临的压力将持续，现金流承压。
二、B端业务发展稳健，影响力不断提升
1.深耕影院放映服务，租赁模式减轻影院资金压力
政策指引下，预计全国银幕数量将持续增长。早在年12月，国家电影局印发的《关于加快电影院建设促进电影市场繁荣发展的意见》中提出，到年全国加入城市电影院线的电影院银幕总数达到8万块以上。疫情影响下影院建设速度骤缓，但我国银幕数量仍于年底达8.22万张，实现了阶段性目标。年11月，国家电影局发布《“十四五”中国电影发展规划》，提出了到年银幕总数超过10万块的目标。回顾过往的银幕数增长水平，我们取8%的增速测算，该目标有望于年提前完成。
电影行业显露复苏迹象。年中国电影票房为.58亿元，同比增长.46%；放映场次达.92万场，同比增长.43%；供给端影片数量为部，同比增长81.64%；需求端观影人次达11.68亿，同比增长.75%。
激光电影放映机在多个维度优于氙灯放映机，公司在激光电影放映机行业占据领先优势。传统电影放映机都是采用灯泡（氙灯、汞灯等）作为光源，其中，氙灯光源因其性价比突出、技术成熟、制造工艺简单、种类规格繁多、用户基础庞大，成为现阶段市场应用最为广泛的光源。氙灯光源在亮度、寿命、光衰减、对比度等多个性能维度均劣于激光光源，且多出了人力成本、购灯成本（需频繁更换）、炸灯隐患、安全风险等问题，日常运营维护压力较大。因此，激光光源优势逐步凸显，成为电影放映行业的新蓝海。截至年末，公司在电影放映光源行业的市占率近60%；年公司激光电影光源在全国的上线安装量新增近0套，累计上线安装量超20套，约占比全国银幕数的三分之一，在激光影院放映市场上占据行业领先优势。H1安装量已突破套，为国内超过家影院提供服务。截至上半年末，国内ALPD激光放映解决方案运行总时长约2.亿小时。
公司电影放映机性能参数优异，布局完善。公司的激光电影光源已完成0-50多流明区间覆盖，适用于多品牌放映设备及不同面积影厅。公司激光电影放映机主要产品有C5和C60，其中C5针对中小型影厅，用于填补微型化影厅市场的空白；C60针对中大型影厅，多项性能参数优异，在其推出之前，市场上缺乏高效、低成本的巨幕放映解决方案。DCI认证（DigitalCinemaInitiatives，LLC）即美国好莱坞数字影院倡导组织，为数字电影市场建立了《数字影院系统规范》，是目前国际通用的数字影院系统认证标准。电影院使用的放映设备若没有通过DCI认证，则无法播放符合国际制片标准的欧美大片。自C5推出后，公司成为了继巴可、科视、索尼、NEC外第五家能够开发制造符合DCI标准数字电影放映机的厂商。其中，巴可为中国电影放映机行业龙头，也是公司激光电影放映光源的重要客户，根据中国电影年报数据，年中影巴可在全国新增银幕市场占比50.8%。H1，公司加大激光光源在海外市场应用的推广力度，提升品牌出海影响力，已覆盖美国、泰国、韩国、意大利及爱尔兰等地区，海外市场需求增长较快。
首创影院放映的类SaaS商业模式，助力影院“轻资产”运营。因疫情缓解，年公司的影院放映服务业务收入反弹至3.61亿元，同比增长.99%。影院放映服务业务主要通过子公司中影光峰开展，以租赁为主而非销售。公司首创光源租赁模式（“LaserasaService”），即公司向下游客户出租光源设备，并通过NOC、BOSP系统等信息化手段，提供授权、智能计时及其他日常运营支持服务，最后根据影院使用光源的时长，按时或按期收取服务费。租赁业务的具体开展又分为两种模式，一为将旧放映机的光源替换为ALPD光源，二为向影院客户直接销售影院放映整机。但无论是旧机改造还是新机购置，光源所有权均归属于公司，公司主要通过计费创收。“LaaS”模式下影院无需购买光源设备，降低了人工和维护的成本，有效缓解其日常运营时的资金压力。
打造ALPD激光高亮厅，积极进行客户培育。上半年，公司联合UME影城打造国内首家ALPD激光高亮影厅。厅内搭载了符合亮度标准的ALPD激光放映设备，并播放特制的ALPD激光高亮版片源，其亮度不仅可达普通影片的%，还具有更加丰富的色彩层次和画面细节表现。“特色厅”是影院吸引消费者，提升票价和票房的重要手段。公司的激光高亮厅升级改造难度较小，成本较低，帮助影院实现“小投入大竞争力”，从而提高公司在影院放映行业的渗透率。另一方面，此举也可提升公司的品牌知名度，培育消费者认知，助力C端业务发展。
2.商教业务毛利率与市占率双升，警惕大尺寸液晶交互平板的冲击
产品梯队齐全，性能优秀。公司激光商教投影机拥有数十个产品系列，具有超短焦、短焦、长焦等投影焦段，亮度覆盖-流明，最高支持WUXGA画面，寿命长达20小时，多项性能参数优于同类竞品，可广泛应用于教育、商业展示等多种场景。公司除了生产、销售自有品牌“光峰APPOTRONICS”系列外，还通过东方光峰向下游销售“派克斯PROPIX”品牌系列；同时，公司也为行业内多家教育设备厂商提供ODM服务。现阶段公司的激光商教投影业务主要面向教育领域，在商务激光投影市场的市占率不高。
教育激光投影市场疲软，行业空间被大尺寸液晶交互平板侵蚀。根据洛图科技数据，年教育激光投影出货量为8.9万台，同比下降25.6%，是激光投影出货场景结构中唯一占比下降的市场，较年萎缩了13pct。导致该现象出现的原因，除了教育信息化设备的需求端逐步饱和外，还与液晶交互平板对投影仪的替代性加强有关。液晶交互平板凭借其便捷的交互功能、大尺寸产品价格的下探，不断侵蚀投影机的行业空间。年，教育液晶交互平板出货量达万台，同比上升14%，与激光投影市场呈相反的变动趋势；其中85/86吋的大尺寸液晶平板为出货的主流。
投影产品仍具备无法取代的独特优势。投影产品具有“小体积、高灵活”的特性，在相同显示面积下设备空间占用最少，易安装和挪动，可以很好地满足临时和半固定式应用的灵活性需求。同时，投影产品具有“低成本、大屏幕”的特性，在吋以上市场仍具有较强的性价比。此外，投影厂商积极在各项核心性能参数上进行全面升级，并在智慧互动层面进行技术创新，不断校平投影和液晶交互平板的使用体验。职业教育有望提供新的行业增量。“双减政策”后K12教培行业受挫，但职业教育赛道在《关于年职业教育重点工作介绍》、《“十四五”职业技能培训规划》、新《职业教育法》等政策的推动下及市场对劳动力的客观需求下，驶入发展的快车道。根据艾瑞咨询数据，年后职业教育有望持续蓬勃发展，年中国非学历类职业教育市场规模将超亿元。而职业教育多采用大班教学，需配置吋以上的大屏设备，从而催生对投影产品的需求。
商教业务营收总体上较为稳健，毛利率与市占率双升。公司的超短焦商教投影设备在上一代光机基础上持续提升性能，研发出4K分辨率超短焦商教投影设备，且亮度提升50%，支持的画面尺寸从吋扩大至吋；公司为智慧教室和商业展示开发出一系列解决方案，包括激光智能教学一体机、激光同步课堂方案、激光互联双板方案、高清高亮会议系统等，进一步提升了产品的应用范围和竞争力。年公司激光商教投影机业务实现营业收入2.94亿元，同比增长9.56%，企稳回升近疫情前水平；同时，依靠自有品牌持续发力，公司商教业务的毛利率不断上升，年达32.10%的历史新高。根据洛图科技数据，年公司的教育激光投影机出货量位居行业第一，市占率大幅上升，占据了三分之一的市场份额，紧随其后的为索诺克（22.4%）和鸿合（11.1%）。教育领域市占率的提升成为公司商教业务营收企稳的重要原因。
商务投影机市占率仍有提升的空间。根据洛图科技数据，年商务激光投影出货量为4.4万台，同比增长43.9%，出货量排名前五的品牌依次为爱普生（24%）、NEC（16%））、索诺克（15.7%）、麦克赛尔（＜10%）、索尼（＜10%）等。商务投影仪与教育投影仪作为产品而言区别不大，因此公司在商务投影仪领域的发展要点在于销售渠道的开拓。我们认为公司作为拥有原创技术的国产品牌，将凭借性价比优势争夺外资品牌的市场份额，公司的市占率仍有较大的提升空间。
3.自主研发3DLP高亮工程机，应用场景广阔
高度适配场景融合展示，激光工程投影市场快速发展。激光工程投影机具有易安装拆卸、对景观无损害、投入成本低、可使用多次、适用于不同场景等优势，高度适配面向与场地、建筑自身特点结合的文旅宣传、节日庆典、商业演出、立体秀以及环境沉浸式应用中，已逐步替代LED屏成为越来越多场景融合展示的首选解决方案。“十四五”期间，在各类大型活动（诸如建党周年、冬奥会等）及政策驱动下，各地文旅市场将兴起，从而催动对激光工程投影机的需求。根据洛图科技数据，中国大陆工程激光投影市场年出货量为12.1万台，同比增长.2%，占比为20.3%，其在整体激光投影市场的份额翻了一倍；爱普生（30.8%）、索尼（9.6%）、光峰（7.4%）位居市场前三。
技术硬核，公司激光工程投影业务实现翻倍增长。公司的激光工程投影已实现0-流明产品线覆盖，可应用在户外亮化、文化旅游、主题展馆、舞台演艺、4D宴会厅、会议控制、轨道交通等场景。年公司推出第一架国产自主研发的3DLP高流明工程投影机T系列，实现0流明高亮度，是全球范围内同亮度段最小机身、最轻设计的工程投影机；同期，公司推出了10万流明投影灯产品，实现超过3km的照明距离，配合冬奥会开幕式深圳分会场和元宵节送祝福活动，实现了高亮度投影灯的量产和市场化应用。凭借中高端工程投影机，年公司激光工程投影机业务实现营收2.17亿元，较年翻了一倍，毛利率也回升至55.28%，较年提升3.20pct。H1公司再接再厉，继续推出3DLP高亮工程机G系列，有效补充了上一代T系列的亮度和价格区间，实现更广的应用覆盖。
H1公司市占率持续提升，一定程度上预示全年的乐观走势。根据奥维睿沃的统计口径，光峰在工程领域已从年的出货量前三、销售额第四，上升至H1出货量（17.9%）、销售额（16.6%）双第一。公司的激光工程投影机的终端客户主要包括各地政府机构、大型展览中心等，采购一般通过招标模式进行，呈单用户采购频次低但采购金额大、通常在下半年开展集中采购等特点。因此公司在H1取得的成绩，一定程度上可能预示着全年激光工程投影业务将继续取得较好的发展。
三、C端成长路径清晰，核心器件供应商地位凸显
1.电视端需求高度饱和，公司激光电视在吋以上极具性价比
中国彩电市场增长疲软，已然迈入存量时代。历经数十年，中国彩电市场踏过起步及成长阶段，产业链已高度成熟。随着人口红利和房地产红利消退，彩电市场最主要的增量需求严重饱和；其次，手机等中小显示设备、互联网的发展导致彩电需求进一步萎缩；互联网红利见顶，渠道结构（线下→线上）变化带来的销量增长不再，彩电从非智能化到智能化的更新换代需求已基本饱和，新一轮产品创新、技术升级带来的价值挖掘及商业变革仍在探索期；疫情下，宏观经济下行、行业运转受阻等因素进一步加剧彩电市场的疲软。从奥维云网的推总数据来看，中国彩电市场自年起持续衰落，年中国彩电零售量跌至新低万台，同比下降13.8%，零售额规模达到9亿元，同比增长6.6%；年上半年量额双降，全渠道零售量规模为万台，同比下滑6.2%；零售额规模为亿元，同比下滑10.5%。中国彩电市场已进入存量竞争时代，若按照彩电产品更换周期为7-10年来测算，下一轮存量替换热潮将在-年来临。
创新显示技术百花齐放，推动彩电市场迈向高端化。显示技术的发展是彩电行业更新迭代最根本的动力。目前彩电市场仍以传统LCD技术为主，MiniLED、OLED、激光等各类创新技术共存并引领产品向更便携、更大屏、更高清的高端化方向发展，推动彩电行业实现新一轮价值突破。根据奥维云网数据，年中国彩电新技术产品零售量份额，量子点电视占3.5%、OLED电视占0.8%、MiniLED电视占0.2%、激光电视占0.3%、8K占0.2%；售价元+高端市场上，OLED电视高端市场零售量占比为6.1%，激光电视高端市场占比为3.0%，MiniLED电视高端市场占比为1.8%，8K占比为1.3%。尚未出现占据绝对优势的下一代主流技术路线。
激光电视在消费端得到高度认可，拥有较为扎实的“三高”消费群体。根据中国电子视像行业协会数据显示，激光显示产品的购买人群呈年轻化、高知化、高收入化：用户年龄主要集中在26-45岁，35岁以下的消费者占比接近8成；54%的学历为本科及本科以上；消费者的家庭收入集中在15-40K，占比达64.3%。根据中国电子商会年的调研数据显示，激光电视用户忠诚度极高，70%的用户明确表示在下次购买时仍会选择或者有意向他人推荐激光电视，使用2年甚至更长时间的激光电视用户推荐度高达80%。
在吋以上激光电视性价比突出，与面板电视不存在强替代关系。大屏是彩电市场高端化的必然趋势。由于彩电行情整体下行、面板价格持续下跌以及部分厂商仍采取“降价促销”和“价格战”策略，导致大屏面板电视价格不断下探，一定程度上挤压激光电视的生存空间。年1月至年中，85吋/86吋/98吋等超大尺寸彩电均价一路下滑，其中98吋彩电均价从17.91万元降至1.98万元。除了便携性、环保、节能、护眼外，激光电视最核心的市场竞争力在于其在吋以上市场暂时无可比拟的价格优势。现阶段，吋的面板电视售价仍未降到万元以下，而吋的激光电视售价早已低至万元，且可以投射吋以上的画面。根据洛图科技数据，年中国大陆激光电视市场出货量达到28万台，同比增长31.9%，销售额47亿元，同比增长27.7%，-年CACR高达.8%；同时，洛图科技预测全年中国大陆激光电视出货量将达45万台，同比增长60.7%。未来激光电视放量的关键在于其是否能在提升性能的同时维持其“大屏”的成本优势。Q1激光电视均价为1.48万元，较去年同期下降15.4%，售价随着大趋势不断下探。
公司的激光电视产品竞争优势强。光峰家用市场主要通过子公司峰米科技开展，峰米科技旗下激光电视产品主要包括C2、T1及4KMax，其中C2售价低至万元，是公司销量最高的电视产品；H1，峰米科技在海外推出具备4K分辨率、BT.色域的全色激光电视产品FormovieTheater，是首款通过了AndroidTV11.0、Google远场语音的激光电视。与激光电视竞品及其他技术路线电视产品对比（主要以画面大小为对比指引），公司产品参数性能优秀，性价比优势明显，市场竞争力较强。公司在-连续五年的期间均获得激光电视线上销售额/销量双冠。
产品创新能力强，创新开发激光显示屏幕。与智能微投不同，消费者给予激光电视的预算更高，对显示效果的期待值更高，因此抗光屏幕在购买激光电视时基本是标配，一般不会直投在白墙上。依托强大的技术实力，早在年，公司自主研发出先进光整形和光吸收的ALFA技术，采用微纳结构及纳米涂层的设计，推出全球首款百寸柔性菲涅尔抗光屏Fabulus系列。该产品成本及性能大幅领先传统产品，搭载公司核心器件，可进一步提升整机降本空间；且可折叠、体积小，解决了激光电视抗光大屏行业运输难题。年公司在柔性激光显示屏幕进一步突破创新，成功开发出多种产品：（1）消散斑超短焦膜片，应用于三色激光投影机，实现散斑对比度低于10%，处于业内领先水平；（2）高对比度超短焦膜片，可以更好地减少环境光影响，遮蔽度超过95%，优于业内竞品85%的遮蔽度；（3）高增益直投抗光幕，搭配智能微投，增益系数达到2.5，叠加80%环境光遮蔽率，相较于投射在白墙上，该抗光幕产品支持放映设备提升2.5倍亮度的投射效果，且实现具备接近度的观看角度；（4）开发出柔性可卷曲超短焦抗光屏幕及可升降柔性超短焦抗光屏幕，更方便运输和安装。
公司激光电视营收增速放缓。激光电视整机业务的收入从年近3倍的增长，滑落至个位数的增速，年公司实现激光电视整机业务收入5.62亿元，同比增长2.64%；实现毛利率29.65%，上升趋势明显。根据洛图科技数据，公司激光电视以超20%的市占率排名第2，与以43%市占率排名第一的海信有一定的差距；排名第三的长虹紧追其后，推出竞品将套餐价格拉入元界内。在彩电行业空间短期内见顶的情况下，公司需要依靠技术创新提升产品力，从而提高市占率以支撑未来营收增长。
2.智能微投行业景气度抬升，为公司业绩主要增长点
智能微投匹配群众各类生活场景，便携、智能、灵活，深受泛Z世代人群喜爱。随着移动互联网的发展，家庭影音设备向大屏化发展。电视是最经典的家用大屏。激光电视使用场景主要为客厅、家庭影院，消费者更看重视效，所以激光电视配置较高，价格昂贵，且由于搭配屏幕使用，一般也不会轻易挪动位置。智能微投与激光电视的产品定位不同，其主要卖点为更具性价比（主要集中在0元内）、更灵活（配置较低所以体积重量更小，且由于消费者对视效的预期值相对于电视较低，所以不一定会专门配备对应的幕布，便携性更强）的家用大屏设备。基于以上两点，智能微投在年轻尝鲜、租房、影院体验等人群中愈加受欢迎。其不仅能匹配客厅、卧室等传统家用场景，融入智能家居系统中，也积极匹配当前群众生活场景的变化，激发不同场景下的市场需求。例如，疫情后露营经济火爆，拉动可带电池或小巧可外接充电设备的便携式投影销量增长；投屏玩游戏给玩家带来大尺寸沉浸和超逼真视觉体验，游戏投影兴起；疫情居家上课、办公，催生教育投影、办公投影，对视力保护、移动便携、会议记录、多屏互动等功能提出针对性需求；居家健身成为新潮流，健身投影不仅可实现大屏跟练，还可实现动作矫正功能。
为提升产品力，智能微投产品功能占比最多的为语音识别，强调了微投的“智能属性”。由于智能投影的投屏环境较为复杂多变，所以自动对焦和自动梯形矫正功能渗透了四成以上的份额，画面避障和自动入幕功能紧随其后，占比接近两成。
潜在场景催生多样化需求，产品迭代升级、功能不断创新刺激消费者购物欲望，家用智能投影市场景气度不断提升。年，中国家用智能投影（不含带屏激光电视）市场销量达到万台，同比增长29%；预测年中国智能投影市场将继续保持高速增长，销量达到万台，同比上涨31%，智能微投市场规模不断增长。
投影光源方面，LED光源仍为主流，激光光源渗透率较低。根据IDC数据，H1家用投影机市场LED光源产品的销量占比为86%，激光光源仅占9%，灯泡占4%。激光光源渗透率低的关键在于其成本较高，一般被用于中高端产品，在价格高度敏感的智能微投市场开拓艰难。未来随着激光光源进一步降本增效，其渗透率提升空间较大。
家用投影仪为寡占型市场，格局清晰。极米以LED产品为主，是家用投影仪市场绝对龙头，按销量统计，其H1市场份额为24%，与其他品牌拉开较大的差距。排在其后的为坚果（8%）和峰米（7%），前五名占据约半数市场。聚焦到激光家用投影仪领域，市场格局更为清晰，H1海信（28%）、当贝（26%）、峰米（18%）排名前三，前五名约占据市场的九成。
投影技术方面，“缺芯”导致DLP和LCD市场颠覆性翻转。智能微投的投影技术主要有LCD和DLP。正如前文所述，LCD色彩表现差，成本较低，被广泛用于低端产品；而DLP显示效果较好，主要集中在中高端赛道。年之前DLP技术一直占据着市场七成以上的份额，但由于疫情、国际形势变化以及供需演变带来的芯片供应短缺问题，DLP与LCD市场份额翻转。H1，DLP技术在售品牌数量份额降至40%，而LCD技术新晋多个品牌，份额升至60%。
DLP和LCD赛道竞争格局不同，LCD赛道格局分散，超车机会较大。品质品牌坚守DLP赛道，强者恒强，市场集中度高，TOP3品牌极米、坚果、当贝合计份额达79%，较去年同期增加约13pct。LCD技术壁垒较低，竞争格局激烈，厂商以价换量，市场排名频繁变动。TOP10合计份额50%，较去年同期下降24pct。
布局低端市场，表现亮眼。公司在光学显示领域技术积累深厚，首创的ALPD技术可适用于DLP、LCOS和LCD等多种显示技术，兼容性强。在缺芯导致DLP市场萎缩、消费降级的大环境下，公司大力打造旗下主攻低端市场的品牌小明，推出“LED+LCD”产品，以高性价比、高口碑强势切入千元投影机市场。以IDC的统计口径，H1小明Q1Pro位于家用投影机十大畅销机型排行榜的第三名，且是榜上唯一一个采用LCD技术的产品。
在中高端市场与极米等友商对比，公司产品竞争力强。公司在中高端市场不断推出拳头产品，性能参数行业领先，带动品牌和销量实质性突破。年5月峰米正式发布新一代旗舰产品VK超高清投影仪，在亮度、清晰度、AI智能、音效、美观度等方面处于行业领先水平，在期间拿下LED4K超高清投影仪新品销量冠军。
FengOS系统不断进行智能化升级，提高公司智能投影仪的产品力。截至上半年，FengOS系统累计完成了18次版本迭代，实现了应用自升级，大幅降低用户OTA成本；同时，实现语音助手全面升级，支持语音触发投影专属技能。FengOS系统率先推出了手机拍照对屏功能，通过手机镜头代替人眼判断梯形校正，为用户提供更智能、更便捷的辅助功能。FengOS系统页面美观便捷，并在更多的页面内加入了千人千面推荐算法，便于用户更快更精准地发现其个性化的喜好内容，促使整体付费率提升20%。
3.坚持“核心技术+核心器件+应用场景”主线战略
串联产业链上下游，提供底层技术，带动激光显示行业生态良性发展。值得注意的是，与ToB端相同，在ToC端公司除了经营自有品牌外，还积极为业内多家友商提供定制化研发的核心器件或整机产品。在激光电视方面，公司为极米、惠普等合作伙伴提供激光电视光机，为泽宝、优派、海尔等合作伙伴提供激光电视整机；智能微投方面，搭载公司光机的当贝激光投影X3系列市场反响热烈，在年期间斩获全网激光投影销售额第一。公司家用核心器件目前已覆盖所有国内头部投影品牌。公司的根本定位为拥有核心技术的核心器件供应商。公司坚持“核心技术+核心器件+应用场景”主线战略，不断优化业务结构，积极培育新的成长曲线。作为核心器件“卖铲人”，公司有能力快速切入智能微投、车载、AR等景气度较高的热门赛道，因此对公司未来成长性的判断不能仅局限于现阶段已有规模营收的整机业务上。H1，得益于家用核心器件业务（智能微投）的快速增长，公司激光光学引擎业务实现营收2.27亿元，同比增长.97%，基本已达到了年全年业绩。
产能充足，产销率水平维持在高位。公司对外销售、提供放映服务的光源、光机核心器件均为自主生产；ToC类智能微投、激光微投、激光电视整机采用委外代工为主，其他整机产品均为自主生产。因疫情与缺芯等因素影响，近几年公司产能扩张进度放缓，但截至上半年末，新一代激光显示产品研发及产业化项目进度已达74.95%，预计年底达产，预期将给公司带来13.50万台/年的产能增量。近年来公司产销率维持在较高水平，产能消化能力得到保证。
四、布局车载和AR，多元化探索新兴领域
1.入局车载显示，已成功与华为等大客户建立合作
激光在车载显示领域得到广泛的应用。激光在汽车上的传统应用主要为生产制造过程中的激光焊接、激光切割和激光打标等。汽车智能化趋势下，激光技术相关应用自带“高科技”、“酷炫”等天然属性。例如，激光雷达成为实现自动驾驶的重要技术；同时，激光投影显示技术在车载显示领域也不断出现创新性的应用，提供驾驶辅助、乘员的人机交互体验和娱乐等功能，包括车顶天幕、车窗透明显示、娱乐大屏、AR-HUD、智慧表面、智能激光大灯等，智能科技感十足。
公司已获准入通行证，与华为、比亚迪等大客户建立合作。年，公司针对汽车多应用场景完成了原理验证、车规级光机量产研发工作。年4月，公司已通过IATF国际汽车质量管理体系认证，正式获得了进入国内外汽车行业供应链的准入通行证。公司车载激光显器件具备亮度高、体积小、稳定性强、兼容长焦和超短焦显示等优势，在不影响透过性的前提下，能将任意表面变成显示画面，适合在汽车内打造移动大屏沉浸式交互体验。目前公司车载业务覆盖场景主要为智能座舱。公司积极扩张前、后装市场的头部客户，已被华为列为智能汽车解决方案优秀合作伙伴，并为华为最新座舱DEMO车提供车载天幕（即车顶沉浸式投影）。此外，公司已成功与国内外部分整车厂商和一级供应商达成合作。年9月公司收到比亚迪出具的《开发定点通知书》，将成为比亚迪汽车的车载光学部件供应商。中国市场上，智能科技成为客户购车的“痒点”。根据IHSMarkit调研，智能科技已成为除安全外用户最重要的购车考量因素，且超过80%的用户对娱乐信息系统、HUD等智能配置表现出较高的购买意愿，推动了激光在车载显示领域的应用需求。
智能座舱快速渗透，发展前景可期。根据IHSMarkit数据，现阶段中国市场座舱智能配置水平的全球汽车智能座舱的市场规模预计将于年达到亿美元，中国将超过亿元；届时中国在全球市场的份额将从当前的23%上升到37%，成为智能座舱发展的主阵地。
2.AR赛道未来可期，技术研发获得重大突破
AR是下一代主流显示技术之一。AR（AugmentedReality，增强现实）技术即将计算机生成的文字、图像、三维模型、音乐等虚拟信息模仿拟真后叠加到真实世界中，通过虚实融合实现对真实世界的“增强”，强调现场感。VR（VirtualReality，虚拟现实）技术即利用计算机设计并模拟虚拟环境，隔离物理环境，从而给予用户身临其境的沉浸感。AR、VR在研究中均属虚拟现实技术概念，底层技术和应用范围有很大的共性，因此经常被放在一起讨论。AR一体机存在造价高昂、外形笨重等缺点，阻碍其消费级市场的发展。一体式AR设备（例如AR眼镜、AR头盔）所涉及的部件数量众多，外形笨重，价格昂贵，因此应用场景十分有限，主要面对企业级市场。根据StrategyAnalytics数据，年AR头显81%的出货量是面向企业的；预计未来一旦有达到预期的AR消费级头显面世，市场将呈爆发式增长。
现阶段投资规模尚小，预计未来五年将快速增长。根据IDC数据，年全球AR/VR总投资规模接近.7亿美元，并有望在年增至.3亿美元，五年CAGR将达38.5%；年中国AR/VR市场IT相关支出规模约为21.3亿美元，并将在年增至.8亿美元，五年CAGR预计将达43.8%，增速位列全球第一。中国市场中，VR将占据约70%的AR/VR市场投资，但AR的支出规模仍将以较高的增速（五年CAGR为49.0%）快速增长。光学显示系统是AR产品的核心，是决定其视觉效果和重量体积的重要部件。以AR眼镜为例，光学显示系统约占总成本的43%；根据深圳市增强现实技术应用协会报导，工业级AR核心光学模组占到AR设备总成本的70%-80%。光学显示系统的技术突破将推动AR设备降本增效，使AR进一步向B端普及、C端渗透。光学显示系统中，目前主流AR厂商倾向于选用“光波导+”的光学架构方案，能够实现较优的成像质量及轻量化目标，但技术壁垒和量产成本较高。
厚积薄发，公司AR光学模组目前已取得阶段性成果。公司在底层光学显示领域多年的技术积累助力其切入AR赛道。年5月，公司公布了自研的全球首个PPI破万AR光学模组。基于光学、结构、算法等多技术领域创新，公司研发了SPD（superpixeldensity）技术，在0.5cc（立方厘米）的体积内，实现了超过1万的PPI、p的分辨率、40度的视场角和mW以下的功耗，在同等的体积下，图像清晰度高出行业平均水平一倍之多。此次公布的全场景AR光学模组采用衍射波导作为光学组合器的方案，实现超过85%的透过率，让镜片足够轻薄，从而达成轻量化需求；同时大幅度提高整个模组的显示亮度，满足室内外多场景所需的亮度要求。
积极探索其他规模化应用场景。除了车载和AR领域外，年公司与空中客车签署战略合作协议，在航空激光显示模组领域展开合作，探索不同的航空应用可能性；在年9月举办的珠海航展中，可应用于民用航空显示应用领域的激光显示产品样机在全球首发、中国首展。H1，公司与美的集团在家庭服务机器人领域达成战略合作，为美的集团发布的首代家庭服务机器人提供投影解决方案。
五、盈利预测
综合以上分析，我们对公司未来三年业绩预测做出几项重要假设。
业务假设：1）激光光学引擎：公司基于ALPD技术持续开发应用于的各类光源、光机产品，成本效益不断提升；得益于TOC业务的发展，公司自有品牌出货量大幅提升，同时为积极为友商提供核心器件，共创激光显示行业良好生态；公司多元探索蓝海市场，寻找新增量。综上我们认为公司激光光学引擎业务将高速增长。
2）激光电影放映机：公司电影放映机性能参数优异，布局完善，在激光电影放映机行业占据领先优势；公司在国内外同步大幅提升品牌影响力，预计激光电影放映机业务将稳健增长。
3）激光电视：电视端需求高度饱和，面板电视价格下探挤压激光电视生存空间，但激光电视本身拥有无法替代的优势，在吋以上极具性价比。我们认为，未来公司的激光电视将在升级性能的同时进一步降低成本，产品渗透率将进一步提升，从而带动该业务稳健增长。
4）激光商教投影机：教育激光投影市场疲软，行业空间被大尺寸液晶交互平板侵蚀，但投影产品仍具备无法取代的独特优势。受到疫情的影响下游需求将有所放缓，但我们认为市占率的提升将使公司的商教投影机业务维持稳健的增长。
5）激光工程投影机：“十四五”期间各地文旅市场兴起，将持续拉动激光工程投影机的需求。公司技术实力硬核，自主研发3DLP高亮工程机，成功支持了多项工程投影项目，产品受到客户认可，目前市场份额排行第一。我们认为凭借高市占率、高口碑、高品质，该业务将维持较高的增速。
6）智能微投：潜在场景催生多样化需求，产品迭代升级、功能不断创新刺激消费者购物欲望，智能投影市场景气度不断提升。公司在低中高市场全线布局，自有品牌发展迅速，在低端“LED+LCD”市场主打小明品牌，在中高端DLP市场主打峰米品牌，均取得较优的市占率。预计该业务营收将持续高增长。
7）影院放映服务业务：政策指引下全国银幕数将持续增长，近年来电影市场复苏趋势明显；我们认为疫情之下影院资金压力大，将更加青睐于租赁模式，公司的影院光源上线安装量将持续增加。H1多个一二线城市疫情反复，影院关停导致该业务收入不及预期。我们预计未来疫情影响将逐步减弱，同时受益于公司激光光源渗透率的提升，该业务将维持较快的增长速度。
毛利率假设：由于技术进步、自有品牌业务的发展和市占率的提升，商教投影机、工程投影机、激光电视、智能微投业务的毛利率将持续增长。同时我们回顾历史毛利率，以及考虑疫情因素，预计激光光学引擎业务、激光电影放映机业务、影院放映服务业务的毛利率将下滑。
费用假设：疫情下公司正处于新一轮战略调整、市场开拓期，销售费用开支较大；公司实施股权激励计划，管理费用将大幅增长；技术是公司的立身之本，公司将加大研发投入，维持ALPD技术的优越性。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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